{"id":7071,"date":"2020-04-26T15:58:24","date_gmt":"2020-04-26T13:58:24","guid":{"rendered":"http:\/\/www.lacostituzione.info\/?p=7071"},"modified":"2020-04-26T15:58:26","modified_gmt":"2020-04-26T13:58:26","slug":"il-ricovery-fund-ovvero-come-leurozona-puo-schivare-il-divieto-di-monetizzare-il-disavanzo-di-bilancio","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.lacostituzione.info\/index.php\/2020\/04\/26\/il-ricovery-fund-ovvero-come-leurozona-puo-schivare-il-divieto-di-monetizzare-il-disavanzo-di-bilancio\/","title":{"rendered":"Il Ricovery Fund: ovvero, come l\u2019Eurozona pu\u00f2 schivare il divieto di monetizzare il disavanzo di bilancio"},"content":{"rendered":"\n

\"\"<\/a>di\u00a0Omar Chessa<\/strong><\/p>\n

Recessione economica e austerit\u00e0 fiscale non vanno d\u2019accordo. \u00c8 un assunto su cui ormai c\u2019\u00e8 un largo consenso. Tutti gli Stati colpiti dagli effetti economici del Covid-19 si apprestano, infatti, ad allentare di parecchio i cordoni della borsa pubblica per spendere quanto necessario al fine di risollevare la produzione e l\u2019occupazione.<\/p>\n

Si tratta di un mutamento di rotta per certi versi sconcertante se si considera che sono scelte di politica economica prive di supporto teorico da parte del pensiero economico mainstream<\/em>: \u00e8 quasi come se si pretendesse di fronteggiare la pandemia ignorando gli orientamenti maggioritari della scienza epidemiologica e virologica. Ma il punto \u00e8 proprio questo: la scienza economica \u201cufficiale\u201d, quella che occupa la gran parte delle cattedre accademiche nel mondo occidentale, sembra non possedere le categorie interpretative e gli strumenti operativi che servono in frangenti come questo.<\/p>\n

Provo a riepilogare in quattro punti gli assunti su cui si basano le teorie economiche ortodosse, specialmente quelle monetarie:<\/p>\n

a) la spesa pubblica dev\u2019essere limitata dalla quantit\u00e0 di denaro che lo Stato incassa attraverso la tassazione e l\u2019indebitamento;<\/p>\n

b) il governo deve cercare di tenere il bilancio in pareggio, almeno nel medio termine, cos\u00ec da prevenire un aumento insostenibile del debito;<\/p>\n

c) le finanze pubbliche devono essere sottoposte all\u2019attenta sorveglianza e disciplina dei mercati finanziari. Sicch\u00e9, al fine di arginare l\u2019incertezza di mercato e rassicurare i prestatori su potenziali rischi di insolvenza dello Stato, il debito pubblico non deve crescere oltre un livello in cui gli introiti delle tasse non sarebbero sufficienti a sostenere il pagamento degli interessi;<\/p>\n

d) ma quel che pi\u00f9 conta \u00e8 che deve assolutamente escludersi che i governi possano ordinare di \u00abstampare moneta\u00bb per finanziare il disavanzo di bilancio, perch\u00e9 ci\u00f2 genererebbe inflazione.<\/p>\n

Quanto di questi assunti rimane ancora in piedi? Si prenda in particolare l\u2019ultimo, che li riassume un po\u2019 tutti. In un precedente post<\/a> ho gi\u00e0 accennato al fatto che la Bank of England ha iniziato a finanziare direttamente il deficit spending<\/em> del governo di Boris Johnson. Andrea Guazzarotti<\/a> ha ricordato come la Federal Reserve americana stia facendo lo stesso. In entrambi i casi si ricorre senza remore\u00a0 a uno strumento che \u00e8 messo a disposizione dall\u2019ordinamento giuridico vigente. Ad esempio, nel caso del Regno Unito si \u00e8 esercitato il Treasury Reserve Power<\/em> previsto dalla Section 19<\/em> del Bank of England Act<\/em> del 1998, cio\u00e8 della legge che disciplina il rapporto tra esecutivo e central banking<\/em>, in base alla quale \u00abthe Treasury, after consultation with the Governor of the Bank, may by order give the Bank directions with respect to monetary policy if they are satisfied that the directions are required in the public interest and by extreme economic circumstances\u00bb.<\/p>\n

Il senso di questa norma \u00e8 chiaro: se serve e nella misura in cui serve, la politica monetaria deve assecondare la politica fiscale, anche facendosi carico interamente delle nuove esigenze di spesa ed emettendo perci\u00f2 moneta all\u2019uopo. In questo modo si conseguono due obiettivi: si bypassano i mercati finanziari e quindi il rischio che questi, dovendo scegliere tra i titoli di debito di pi\u00f9 Stati offerti in concorrenza, facciano lievitare troppo il tasso d\u2019interesse; e, soprattutto, poich\u00e9 il fabbisogno governativo di spesa viene direttamente monetizzato dalla banca centrale, non si accresce lo stock di debito nazionale per effetto dei consistenti disavanzi di bilancio che si prevedono di realizzare.<\/p>\n

E l\u2019inflazione? \u00c8 questa l\u2019obiezione della teoria economica ortodossa, che difatti storce il naso di fronte alle prospettive di monetizzazione del debito, muovendo dal postulato che il livello dei prezzi dipenda dalla quantit\u00e0 di moneta emessa. Ma l\u2019esperienza degli ultimi anni ne ha rivelato l\u2019infondatezza: dappertutto le banche centrali, ivi compresa la BCE, hanno adottato programmi mastodontici di QE, \u201cpompando\u201d moneta nel sistema bancario in quantit\u00e0 enorme, eppure non c\u2019\u00e8 stata nessuna ripresa dell\u2019inflazione e in Europa siamo ben lontani dall\u2019essere in prossimit\u00e0 di quel 2% che \u00e8 indicato dal Trattato come inflation target<\/em> della politica monetaria. Ancora non abbiamo verit\u00e0 scientifiche obiettive su tutte le cause dei fenomeni inflazionistici. Ma una cosa pare certa: che i prezzi sicuramente aumentano se le attivit\u00e0 economiche si \u201csurriscaldano\u201d e si raggiunge il pieno impiego dei fattori produttivi, cio\u00e8 quando la piena occupazione (traguardo dal quale siamo lontanissimi) induce la pretesa nella classi lavoratrici di aumenti salariali e quando la domanda di beni e servizi eccede la loro offerta, ossia la capacit\u00e0 di produrli. Insomma, se alle politiche fiscali e monetarie espansive dovesse seguire un rincaro dei prezzi, questo sar\u00e0 dipeso dalla crescita della produzione, dei consumi, degli investimenti e dell\u2019occupazione, e non dal mero incremento della quantit\u00e0 di moneta. E quando ci\u00f2 accadr\u00e0 sar\u00e0 fisiologico e per certi versi salutare, ch\u00e9 una moderata inflazione \u00e8 sempre preferibile alla deflazione.<\/p>\n

Per quanto riguarda l\u2019Eurozona, la sua architettura istituzionale, com\u2019\u00e8 noto, riflette gli assunti della teoria economica ortodossa: e difatti, l\u2019art. 123 del TFUE vieta alla BCE di finanziare il disavanzo di bilancio degli Stati membri. Perci\u00f2 le politiche fiscali espansive dovranno finanziarsi attingendo a prestiti degli investitori istituzionali e\/o delle famiglie (come alcuni propongono di fare in Italia), coll\u2019effetto di incrementare lo stock di debito nazionale. Il PEPP varato dalla BCE, cio\u00e8 il programma di acquisto dei titoli statali nel mercato secondario, diversamente dai programmi seguiti dalla Bank of England e dalla Fed, non \u00e8 una monetizzazione del debito, sicch\u00e9 non potr\u00e0 impedire che questo cresca vertiginosamente, con quel che ne deriver\u00e0 allorquando a seguito del ripristino del Patto di Stabilit\u00e0 e Crescita saremo nuovamente costretti a dolorose e recessive politiche di austerit\u00e0 fiscale (ben pi\u00f9 di quanto lo siano state finora, considerato il prevedibile aumento della spesa per interessi e la conseguente necessit\u00e0 di contrarre ulteriormente la spesa pubblica primaria).<\/p>\n

A ben vedere, la partita sul Recovery Fund<\/em> si gioca proprio sul dilemma se monetizzare o mettere a debito il deficit spending<\/em> di taluni Paesi. C\u2019\u00e8 chi, come gli Stati del Nord Europa, propone che le risorse che andranno a costituire il Fondo siano erogate agli Stati in forma di prestito e c\u2019\u00e8 invece chi, come l\u2019Italia, auspica che siano attribuiti in forma di sovvenzioni, onde evitare, per l\u2019appunto, l\u2019accumulazione di debito ulteriore. Le stesse divisioni si riflettono nel dibattito sulle modalit\u00e0 di finanziamento del Fund<\/em>: a chi ritiene che debba essere agganciato al Quadro Finanziario Pluriennale, con un incremento dell\u2019entit\u00e0 dei trasferimenti nazionali di risorse al bilancio europeo, si contrappone chi pensa che il suo finanziamento debba avvenire emettendo bond europei: e in questo secondo caso \u00e8 evidente che se si prevede che tali obbligazioni siano acquistate direttamente dalla BCE anzich\u00e9 nei mercati finanziari, nella sostanza sarebbe qualcosa di assai prossimo alla monetizzazione dei fabbisogni di spesa.<\/p>\n

Insomma, l\u2019alternativa \u00e8 se l\u2019Eurozona debba finalmente iniziare (perlomeno) a imboccare la strada che porta alle politiche economiche che servono nelle fasi di grave emergenza (e non solo) e che le costituzioni e le leggi di altri Paesi gi\u00e0 mettono a disposizione o se si debba rimanere legati al palo di logiche superate e controproducenti. Se – come si spera – si opta per la prima via, occorre farlo in fretta, perch\u00e9 il debito nel frattempo continua a crescere.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

di\u00a0Omar Chessa Recessione economica e austerit\u00e0 fiscale non vanno d\u2019accordo. \u00c8 un assunto su cui ormai c\u2019\u00e8 un largo consenso. Tutti gli Stati colpiti dagli effetti economici del Covid-19 si apprestano, infatti, ad allentare di parecchio i cordoni della borsa pubblica per spendere quanto necessario al fine di risollevare la produzione e l\u2019occupazione.<\/p>\n

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