{"id":7124,"date":"2020-05-08T16:17:16","date_gmt":"2020-05-08T14:17:16","guid":{"rendered":"http:\/\/www.lacostituzione.info\/?p=7124"},"modified":"2020-05-08T16:21:09","modified_gmt":"2020-05-08T14:21:09","slug":"perche-il-tribunale-costituzionale-tedesco-sbaglia-nel-censurare-gli-effetti-di-politica-economica-della-bce","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.lacostituzione.info\/index.php\/2020\/05\/08\/perche-il-tribunale-costituzionale-tedesco-sbaglia-nel-censurare-gli-effetti-di-politica-economica-della-bce\/","title":{"rendered":"Perch\u00e9 il tribunale costituzionale tedesco sbaglia nel censurare gli \u00abeffetti di politica economica\u00bb della BCE?"},"content":{"rendered":"\n

\"\"<\/a>di\u00a0Omar Chessa<\/strong><\/p>\n

Il 5 maggio il tribunale costituzionale tedesco si \u00e8 pronunciato sul QE della BCE. La decisione ha riguardato solo un programma particolare di quantitative<\/em> easing<\/em>, il PSPP, varato il 4 marzo del 2015. Per\u00f2 \u00e8 indubbio che la \u201cregola di diritto\u201d elaborata dalla pronuncia possa estendersi anche al PEPP del 18 marzo 2020, secondo la tempistica e le implicazioni gi\u00e0 esaminate da Andrea Guazzarotti<\/a>.<\/p>\n

In estrema sintesi, la Corte germanica respinge (giustamente) la tesi secondo cui il programma di QE in oggetto violerebbe \u00abil divieto di finanziamento monetario dei bilanci pubblici\u00bb (ex<\/em> art. 123 TFUE), ma ritiene che comunque ecceda le competenze della BCE, alla quale spetta solo la conduzione della politica monetaria, essendo la \u201cpolitica economica\u201d riservata agli Stati membri. \u00c8 noto che, a rigore, anche la politica monetaria rientra nella politica economica complessivamente intesa, insieme alla politica fiscale e alla politica di regolazione del mercato (che pu\u00f2 essere in senso concorrenziale ovvero programmatorio). Ma in questo caso \u00e8 palese che per \u201cpolitica economica riservata agli Stati membri\u201d s\u2019intende la politica fiscale strettamente intesa, per come \u00e8 determinata dalla decisione nazionale di bilancio. In particolare, per il giudice tedesco \u00abil PSPP migliora le condizioni di rifinanziamento degli Stati membri perch\u00e9 possono ottenere prestiti sul mercato dei capitali a condizioni significativamente pi\u00f9 favorevoli; ha quindi un impatto significativo sulle condizioni di politica fiscale in cui operano gli Stati membri\u00bb. Di qui il suo carattere ultra vires<\/em> e, per ci\u00f2 stesso, invasivo di competenze nazionali.<\/p>\n

Tuttavia, \u00e8 una conclusione che prova troppo. Le decisioni di una banca centrale indipendente, infatti, impattano sempre e comunque sulle condizioni di esercizio della politica fiscale, nel bene o nel male e quindi a prescindere che tali decisioni siano restrittive o espansive della base monetaria. \u00c8 vero che un programma di QE potrebbe favorire soprattutto la politica fiscale di quegli Stati membri che, come l\u2019Italia, altrimenti rischierebbero di indebitarsi a costi troppo elevati se non insostenibili; ma \u00e8 altres\u00ec vero che una conduzione \u201csevera\u201d, poco espansiva della politica monetaria potrebbe favorire invece la politica fiscale di quegli Stati membri che, come la Germania, lucrerebbero il differenziale dei tassi di interesse. Poich\u00e9 non esiste una politica monetaria \u201cneutrale\u201d rispetto alle condizioni di esercizio della politica fiscale, ne discende che qualsiasi scelta della BCE ha effetti redistributivi a beneficio di alcuni e col sacrificio di altri.<\/p>\n

Peraltro, \u00e8 noto che tale efficacia redistributiva delle scelte di politica monetaria \u00e8 a larghissimo spettro, potendo riguardare praticamente tutti gli attori di un sistema economico e non solo la finanza pubblica: sistema bancario e finanziario, risparmiatori, lavoratori, imprese, ecc. (Piketty). Per queste ragioni non \u00e8 certo un argomento valido contro il PSPP il fatto che abbia \u00abun impatto anche sul settore bancario, in quanto trasferisce grandi quantit\u00e0 di titoli di Stato ad alto rischio nei bilanci dell\u2019Eurosistema e cos\u00ec facendo migliora la situazione economica delle banche e ne aumenta la valutazione della qualit\u00e0 creditizia\u00bb; cos\u00ec come non lo \u00e8 il fatto che fra le sue conseguenze ci sia pure \u00abun impatto economico e sociale su quasi tutti i cittadini, che sono interessati almeno indirettamente come azionisti, affittuari, proprietari di immobili, risparmiatori e titolari di polizze assicurative\u00bb, per non parlare delle \u00abimprese che non sono pi\u00f9 economicamente redditizie di per s\u00e9\u00bb e che tuttavia \u00abrimangono sul mercato in conseguenza del livello generale dei tassi d’interesse ridottosi mediante il PSPP\u00bb. Repetita iuvant<\/em>: tutte le scelte della BCE in materia monetaria, quali che esse siano<\/em>, producono effetti, nel bene o nel male, sui soggetti di cui sopra (banche private, finanza pubblica, compagnie assicurative, istituzioni finanziarie, risparmiatori, imprese, ecc.), avvantaggiando taluni e sfavorendo altri, sicch\u00e9 o sono tutte ultra vires<\/em>, in quanto produttive di \u00abeffetti di politica economica\u00bb, oppure nessuna lo \u00e8 (salvo, ovviamente, il finanziamento diretto dei disavanzi di bilancio, vietato dall\u2019art. 123 TFUE).<\/p>\n

Posto che il PSPP non \u00e8 censurabile in quanto influisca sulle condizioni di esercizio della politica fiscale nazionale (e in quanto incida sulle scelte private di risparmio, investimento, ecc.), perch\u00e9 altrimenti dovrebbe esserlo ogni decisione della banca centrale, bisogna chiedersi allora se il QE in oggetto non si sia limitato a influire sulle scelte nazionali di politica economica ma abbia invece preteso di assumerle al posto dei soggetti competenti. \u00c8 noto che la Corte tedesca ritiene da tempo di poter (e dover) sindacare gli atti ultra vires<\/em> degli organi dell\u2019UE, nella misura in cui l\u2019eccesso di competenza ridonda in una violazione dell\u2019ordine costituzionale interno e, in particolare, in un\u2019usurpazione di competenze nazionali costituzionalmente previste e disciplinate. In quanto lesivo del \u201cprincipio di attribuzione\u201d e quindi del riparto di competenze tra UE e Stati membri, il PSPP dovrebbe dunque ritenersi esercizio di funzioni spettanti agli organi nazionali, e precisamente di quelle che sostanziano la politica economica?<\/p>\n

La risposta \u00e8 \u201cno\u201d. \u00c8 ormai risaputo che i tassi di interesse sul debito pubblico non sono determinabili dalle politiche economiche nazionali (perlomeno dei Paesi che fanno parte dell\u2019Eurozona). L\u2019Italia non pu\u00f2 scegliere se indebitarsi a basso costo oppure no: non \u00e8 un effetto che rientra nella disponibilit\u00e0 delle sue decisioni di politica economica. Semmai \u00e8 un fatto esogeno che s\u2019impone alle politiche nazionali, determinando la direzione della decisione di bilancio. Quindi non si capisce quale competenza la BCE abbia esercitato al posto degli Stati membri.<\/p>\n

Presumibilmente, la Corte germanica muove dal postulato che esista \u2013 rectius<\/em>: debba esistere \u2013 un mercato finanziario concorrenziale dei titoli di stato, che premia i Paesi pi\u00f9 \u201cvirtuosi\u201d nella conduzione delle politiche fiscali, garantendo finanziamenti a basso costo, e che, viceversa, punisce con interessi elevati quelli che sono meno virtuosi. Ecco, in base a questo schema di pensiero l\u2019\u00abeffetto di politica economica\u00bb \u00e8 il fatto che alcuni Stati siano puniti meno di quanto meriterebbero (e di contro, altri Stati premiati meno di quanto accadrebbe senza l\u2019intervento della BCE).<\/p>\n

Lasciando da parte la questione di cosa veramente renda \u201cvirtuosa\u201d o \u201cviziosa\u201d una politica fiscale, rimane comunque che, pure volendo accogliere la visione mainstream<\/em> di cosa sia una finanza pubblica \u201csana\u201d, non \u00e8 affatto detto che essa produca bassi tassi di interesse quali \u00abeffetti di politica economica\u00bb: la politica fiscale italiana, ad esempio, registra avanzi primari da circa vent\u2019anni, sicch\u00e9 a rigore non \u201cmeriterebbe\u201d di essere punita con alti costi di indebitamento. Insomma, a fare problema \u00e8 il postulato implicito da cui sembra muovere la Corte tedesca: e cio\u00e8, che le politiche economiche fiscali, \u201cgiuste\u201d, \u201csane\u201d, determinerebbero tassi convenienti, mentre quelle \u201cscorrette\u201d, \u201cinsane\u201d, genererebbero tassi sconvenienti.<\/p>\n

Bisogna invece ricordare ancora una volta che l\u2019interesse sui BTP italiani \u00e8 legato al denomination risk<\/em> e non gi\u00e0 a un giudizio di approvazione o disapprovazione delle politiche economiche nazionali da parte dei mercati finanziari: questi non sono una sorta di opinione pubblica olimpicamente disinteressata, ma una platea di operatori fortemente auto-interessati, le cui valutazioni sono orientate verso il massimo profitto al minor rischio. E pu\u00f2 succedere pertanto che una medesima tipologia di politica fiscale sia a volte \u201cpunita\u201d e a volte \u201cpremiata\u201d, secondo le circostanze e le valutazioni di convenienza del momento. Il tasso di interesse sul debito pubblico \u00e8 un \u00abeffetto di politica economica\u00bb non padroneggiabile dalla politica economica degli Stati membri privi di sovranit\u00e0 monetaria; ed \u00e8 pi\u00f9 che altro un \u201ceffetto di decisioni di finanza privata\u201d.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

di\u00a0Omar Chessa Il 5 maggio il tribunale costituzionale tedesco si \u00e8 pronunciato sul QE della BCE. La decisione ha riguardato solo un programma particolare di quantitative easing, il PSPP, varato il 4 marzo del 2015. Per\u00f2 \u00e8 indubbio che la \u201cregola di diritto\u201d elaborata dalla pronuncia possa estendersi anche al PEPP del 18 marzo 2020, … Leggi tutto<\/a><\/p>\n

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